环球简讯:中航沈飞(600760)：年度预算显示收入稳步增长 盈利能力持续提升

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公司发布《2022 年年度股东大会会议资料》，并公布中航沈飞2023 年度财务预算报告。

预计23 年业绩稳步提升，盈利能力保持改善趋势。根据公告中披露的2023年度财务预算，预计公司2023 年实现营业收入460.90 亿元（同比+10.80%），预计实现净利润29.20 亿（同比+26.25%），利润端保持较快增速，净利率预计同比提升0.78pct 至6.34%。预计发生营业成本406.37 亿元（同比+8.48%），营收增速高于营业成本增速，毛利率预计同比提升2.33pct 至11.83%，盈利能力维持改善趋势。期间费用方面，预计2023 年发生期间费用17.37 亿（同比+27.47%），其中：管理费用预计发生9.69 亿（同比+8.34%），主要是职工薪酬和股权激励分摊管理费用增加所致；研发费用预计发生9.87亿（同比+33.40%）；财务费用预计发生-2.31 亿（较上年同期增加0.58 亿），主要是货币资金同比减少，导致利息收入同比下降。资产负债表方面，预计2023 年末资产总额为669.29 亿（同比+13.84%），主要系预付账款和存货增加所致；预计负债总额为511.28 亿（同比+13.67%），主要系应付账款增加所致。公司预付账款、存货及应付账款同向增加，积极备货备产。现金流方面，2023 年预计现金总流入335.79 亿，较上年同期增加24.28 亿；预计现金总支出459.34 亿，较上年同期增加154.59 亿。

2022 年&23Q1 业绩持续提升，盈利能力持续提升。2022 年，公司实现营业收入（415.98 亿，+19.93%），完成财务预算目标（406.68 亿元）的102.29%。

实现归母净利润（23.05 亿，+34.55%），完成财务预算目标（21.24 亿元）的108.52%。公司销售毛利率9.95%，比去年同期提升0.19pct；销售净利润率为5.56%，同比提升0.58pct。2023 年一季度，公司实现营业收入（91.75亿，+17.03%），实现归母净利润（6.42 亿，+25.57%），销售毛利率达到11.32%，较22 年全年水平提升1.37pct，销售净利润率为6.95%，较去年同期提升0.40pct。公司作为我国歼击机的摇篮，将力争到2025 年，建设成为国内领军航空装备企业；到2035 年，建设成为国际一流航空装备企业；到本世纪中叶，建设成为国际领先的创新引领型高科技航空装备企业。

关联销售预期快速增长，航空产品预计持续增长。公司发布关联交易预告，2022 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为230.25 亿元，实际发生额200.66 亿元。2023 年预计发生额为238.04 亿元，与22 年预计额和实际发生额分别增长3.38%和18.63%。2022 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为56 亿元，实际发生额49.95 亿元。2023 年预计发生额为67.99亿元，与22 年预计额和实际发生额分别增长21.41%和36.11%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。

公司推出第二期股权激励，充分调动核心员工积极性。公司于2023 年3 月17 日发布《关于向A 股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的公告》，向224 名激励对象首次授予786.1 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.40%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：

①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增　　长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,971.90 万元。我们认为，公司作为首家完成股权激励的主机厂，本次推出第二期股权激励计划将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性，利好公司长期发展。

22 年对外投资动作频频，深化公司产业布局。2022 年2 月25 日，公司董事会审议同意全资子公司沈飞公司以非公开协议方式向线束公司增资3,900 万元，并通过增资扩股引入新股东；2022 年4 月29 日，公司董事会审议同意以15,664 万元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，并以现金方式向吉航公司增资20,000.00 万元，该收购事项于5 月完成工商变更登记手续；2022 年6 月10 日，公司董事会审议同意公司以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行的股票；2023 年1 月13 日，公司董事会审议同意公司以非公开协议方式向扬州院现金增资16,000 万元，本次增资后，公司将持有扬州院34.12%股权。我们认为，公司22 年及23 年初频繁开展对外投资，布局航空维修市场、加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同、提升技术合作等，将进一步深化公司在歼击机产业的布局，有力推动公司未来的持续快速增长。

盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为29.8/38.1/48.7 亿元，对应估值40、31、24 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

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